¿Hay margen para bajar las tasas? El dilema de la política monetaria frente a la volatilidad de 2026
El informe del IERAL advierte que la estrategia de acumulación de reservas del Banco Central, combinada con la fuerte absorción de pesos por parte del Tesoro, genera un escenario de alta volatilidad financiera que limita seriamente la posibilidad de reducir las tasas de interés en el corto plazo, en un contexto donde la inflación, el riesgo país y las expectativas cambiarias siguen condicionando la política monetaria
Un reciente informe de la Fundación Mediterránea (IERAL) pone bajo la lupa la estrategia económica actual, caracterizada por una marcada divergencia entre un Banco Central (BCRA) expansivo y un Tesoro contractivo. Mientras la autoridad monetaria inyecta liquidez mediante la compra de divisas, el Tesoro actúa como una "aspiradora" de pesos para compensar ese movimiento, lo que plantea serios interrogantes sobre la posibilidad de reducir el costo del dinero en el corto plazo.
La tensión entre el BCRA y el Tesoro
En lo que va del primer bimestre de 2026, la acumulación de reservas se consolidó como el único motor de expansión monetaria, con compras que alcanzaron los USD 2.700 millones e inyectaron $3,9 billones a la economía. Sin embargo, la base monetaria terminó contrayéndose en $2,0 billones debido a una fuerte absorción fiscal y la esterilización mediante pasivos remunerados.
Esta dinámica responde a una estrategia de pre-financiamiento preventivo por parte del Tesoro, que busca mitigar riesgos ante el exigente cronograma de vencimientos en pesos. No obstante, el informe advierte sobre un "trade-off" evidente: esta absorción excedente de pesos presiona al alza la estructura de tasas de interés de muy corto plazo.
Volatilidad: el enemigo de la previsibilidad
Desde la eliminación de las LEFIs en julio pasado, el mercado convive con una elevada volatilidad, donde la tasa de caución a un día funciona como el termómetro de la liquidez. En febrero, esta tasa llegó a tocar picos del 42% anual, para luego comprimirse bruscamente hacia el 22% al cierre del mes gracias a una acción conjunta entre el BCRA y el Tesoro.
El IERAL subraya que esta inestabilidad es "disfuncional", ya que obstaculiza la toma de decisiones estratégicas y obliga a los agentes financieros a acortar precautoriamente sus plazos operativos.
¿Es factible un recorte de tasas?
El análisis técnico sugiere que el margen para nuevas bajas es, por ahora, inexistente. Para que un inversor elija quedarse en pesos, la tasa local debe compensar tres pilares fundamentales: la tasa libre de riesgo de EE. UU. (actualmente en 4,09%), las expectativas de depreciación (en torno al 28%) y la prima de riesgo país (cerca de los 550 puntos básicos).
Actualmente, no se vislumbra espacio para recortes adicionales por las siguientes razones:
Paridad de tasas: Un recorte que no guarde simetría con una mejora en los factores externos o en el riesgo país impulsaría una dolarización de carteras.
Persistencia inflacionaria: Con una inflación proyectada de entre el 2,5% y 2,6% para el primer trimestre, el espacio para reducir rendimientos nominales es acotado, dada la necesidad de mantener tasas reales positivas.
Política de "rienda corta": El diagnóstico oficial sugiere que la desinflación solo se consolidará manteniendo un sesgo monetario contractivo hasta verificar un quiebre sostenido en la tendencia alcista de precios iniciada en junio del año pasado.
Un horizonte de cautela
En definitiva, la volatilidad es inherente al esquema actual. Sin cambios significativos en el escenario internacional o en las expectativas de depreciación, la Fundación Mediterránea concluye que la autoridad monetaria mantendrá un esquema de cautela, priorizando la estabilidad del esquema cambiario y el anclaje de expectativas por sobre la reducción del costo del crédito.
